4月A股经历了AI主题行情诱发的过度博弈和心态失衡，市场大幅动荡。进入5月，国内的经济、政策和外部环境相比4月继续不断改善，投资者对经济的预期将在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面实现统一，投资者心态也将逐步从短暂失衡趋向平稳，市场依然处于全年第二个关键做多窗口。

5月国内的经济、政策和外部环境相比4月继续不断改善

1）政治局会议提振市场信心，扩内需仍是着力重点，政策预期回归理性。中共中央政治局4月28日召开会议，在前期全面调查研究的基础上，政策开始密集“查遗补漏”。首先，会议判断经济发展呈现回升向好态势，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解；但同时内生动力还不强，需求仍然不足；4月中国制造业PMI读数回落至49.2荣枯平衡线下，表明经济恢复仍处于初期；结合会议对经济“复苏但不牢固”的判断，预计较为积极的宏观政策基调有望延续，短期内没有转向风险，有助于稳定市场预期，推动经济持续平稳复苏。其次，会议明确未来要继续“形成扩大需求的合力”，特别是居民消费、年轻人就业和地产投资等方面。再次，在产业政策上，会议着重提出新能源汽车和人工智能两大抓手，二者均有很强的聚合效应，有利于推动高质量发展。最后，会议延续了呵护民企与外资预期的政策基调，有助于提振市场主体信心。会议标志着经济复苏的第一个观察期收尾，4月分歧较大的政策预期预计在5月将回归理性，国内基本面修复的政策支撑较强。

2）经济内生动能稳步修复，并将得到同比和高频数据验证。一方面，除了上述政策外，二季度财政和货币政策仍在偏宽松的区间，不断修复经济内生复苏动力，财政政策方面，预计将加快地方政府专项债券发行和使用，保持较高的财政支出强度，围绕制造业高质量发展等方面或推出结构性税费优惠。货币政策方面，中信证券研究部固收组判断，二季度主要着力点在于结构性货币政策工具，而回顾我国利率市场化改革进程，并结合当前银行经营情况和经济修复节奏来看，存款市场利率和MLF利率都可能有进一步下调的空间。另一方面，经济复苏将不断得到数据验证，由于基数原因，预计大部分指标4、5月的同比提升将非常明显，二季度GDP同比增长在8%~10%。今年“五一”假期出行需求火爆，假期前3天全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量比2022年同期增长162%，相比2019年增长3%，预计4、5月经济恢复的亮点在服务业、出行链、基建等主线将得到数据印证。

3）外部流动性拐点明确，美国银行业风险对A股实质影响有限。货币环境方面，金融风险倒逼下，海外流动性拐点预计将在5月坐实。一方面，继硅谷银行后，5月1日第一共和银行宣布关闭，叠加美国国债上限问题，可能导致货币市场与债券市场波动加大，预计美联储在5月初的议息会议上加息25bps后将结束本轮加息周期。另一方面，日本通胀趋势将维持，结合日本央行新任行长植田和男的首次表态，预计日银最快要等到6~7月才有可能进一步修改前瞻指引，此后有可能退出宽松，在5月不会有实质收紧动作。地缘环境方面，预计影响外资配置节奏的风险因素将持续改善。中央政治局会议强调要扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘，预计2023年中美关系仍将在“竞争而不冲突”的基调下运行，而围绕2023年“一带一路”峰会、金砖国家峰会、中国-中亚峰会的外交突破，将是对外合作的突出亮点，各方在新老基建、新老能源、数字经济等领域的合作值得期待。